民生系平庸、新能源折戟，中民投吕本献回应最新质疑 | 棱镜

作者 | 周纯 罗松松      编辑 | 张庆宁

近期，中民投的发展模式、投资业务、公司治理等方面受到广泛关注。

2月20日，就腾讯《棱镜》独家报道《中民投五年资本局》一文中提及的问题——包括中民投“以债养债”扩张模式、新能源投资失败、诸多民生银行出身的高管专业能力缺失等，中民投总裁吕本献一一回应。

其中，面对腾讯《棱镜》关于中民投高管以民生银行系背景居多，缺乏股权投资和实业经营等专业能力这一问题，吕本献对此回应：“我不认为一个人的工作背景会成为他是否做得好投资的决定性因素，更不会存在某一个行业背景的人做不好投资这样的说法。”

他举例道，红杉资本的沈南鹏先生，就先后在花旗银行、德意志银行工作过；真格基金的徐小平先生，是学艺术出身，曾经最著名的身份是一位教育家，他们都成为了非常成功的投资人。

吕本献还表示，中民投拟引入多方战略投资者，将进一步优化现有的资本结构。

问题一：外界认为中民投以负债方式快速投资、扩张，尤其是“以债养债”模式埋下了重大隐患，对此您如何评价？

《棱镜》原文：伴随着大举扩张，中民投的资产负债率却逐年上升。

2015-2017年末及2018 年 6 月末，其资产负债率分别为 67.23%、73.57%、74.89%和 74.95%。刚性债务余额2015-2017年末分别为651.02 亿元、1422.91 亿元和 1736.22 亿元。 

具体而言，截至2018年6月末，中民投已使用银行贷款 767.63 亿元；发行的尚在存续期的债券合计29支，待偿余额为474.94亿元。 其中，仅2019年到期的债券就有17只，待偿余额超过200亿元。

进入2018年后，中民投发行的多期债券募集用途均为偿还到期债务。2018年，中民投共发行债券9只，存续7只， 9只债券募集资金用途全部为还债。

可以说，中民投一直在“以债养债”。同是左手产业、右手投资的产融结合模式，复星集团耗时26年积累出5600亿元的总资产（截止2018年6月底数据），中民投仅用4年时间，资产规模即突破3000亿元，秘诀之一即举债投资。

吕本献：中民投的负债一方面是并购形成的，另一方面中民投成立尚不久，随着战略投资及产业整合的推进，其业务板块处于集中投入阶段，产生了大量的资金需求。在经济发展、流动性充裕的环境下，基于对未来的充分信心，通过一定的负债快速发展。

面对经济和金融周期的变化，宽松货币时代的发展思维模式亟需改变，投资项目的考量因素也已经从流量指标转变为创现能力。从2017年底，中民投就开始“双降双提”（即降规模，提质量；降杠杆，提效率），实施战略转型，但外部环境急剧变化，转型的速度及自身应变能力没跟上变化的形势，造成了目前的被动局面。目前，新能源、社区生活服务、装配式建筑等产业板块，经过前几年的培育，将陆续进入回报期，会一定程度上改善公司的现金流状况。

事实上，合理的负债，有利于推动产业发展。但目前中国的资本市场尚未建立起提供长期资金的有效机制，企业长期流动资金需求跟金融资本短期回报和风控要求之间存在不匹配。对于产业投资，还缺乏“有耐心”的资金供给。

问题二：媒体报道称，中民投自成立以来斥巨资投入了新能源光伏产业，为何投资“过剩产业”？目前，该领域的投资情况如何，是否如外界所言并不理想？

《棱镜》原文：“之所以投资光伏，是因为彼时光伏行业正火，而且中民投获得宁夏区政府的政策支持。”熟悉这一板块业务的中民投内部人士表示，光伏行业的回报周期一般在25年左右，财务成本经年累月增加，而且发电上网还需当地发改委的路条批准，经营难度巨大。

截至2018年9月30日，中民新能已建光伏电站项目共计22个，无在建项目，总装机容量为126.60万KW（1.26GW），投资总额为101亿元。

事实上，如此巨大的财务压力之下，中民投曾寄望通过资本市场来缓解资金压力，但几次努力均未获成功。

2015年7月，中民投与广发证券主要股东——辽宁成大（600739.SH）磋商，后者欲收购中民投旗下囊括光伏产业投资、运营的中民新能部分或全部资产，最后却因估值分歧不了了之。

“因为价格上每股一两毛钱的分歧，没能谈拢。当时中民投还觉得光伏是个好生意，没想到现在砸手里了。”前述中民投内部人士说。

2018年4月，中民新能旗下中民新光借壳圣阳股份（002580.SZ）再次失败，原因为“资产状况比较复杂”。 半年多之后，圣阳股份再次重组公告，拟收购中民新能购买其持有的新能同心100%股权，标的资产作价为12.33亿元。

至此，中民投光伏业务还在运作套现退出。

吕本献：首先，我想强调的是，中民投4年多来累计实现归母净利润152亿元，纳税102亿元，股东分红81亿，提供近40万个就业岗位。

中民投成立于2014年，时逢中国推进供给侧改革，兼并重组过剩产能行业。以资本运作的手段打通各个产业链环节，释放国内产能，对中国经济结构调整与转型有着重要的积极意义，这也需要拥有一定的资金实力、专业能力和社会责任感的企业来共同参与。秉持着这样的本心，中民投选择了投资新能源领域。

当然，这也是一种获取长期回报的产业投资方式，目前很多国家养老基金均配置了一定比例的清洁能源资产。2017年度，新能源板块营业收入17.7亿元，净利润2.75亿元。2018年上半年，该板块营业收入7.15亿元，净利润1.1亿元。

目前，新能源板块正实施战略转型，聚焦清洁能源领域的项目股权投资和资产管理，从传统业态向新业态、从重资产向轻资产、从单一光伏投资向清洁能源领域多元化融和发展。同时，通过新能源下乡和农产品进城，支持乡村振兴发展。

问题三：有人认为银行背景的人做不好投资，对此您怎么看？

《棱镜》原文：董文标是创办民生银行出身，而银行的商业模式相对简单——在特许牌照加持之下，通过存款和贷款的利差盈利。

“银行是债权生意，即便产生坏债，还有贷款抵押物垫底。投资是股权生意，没有抵押物保障，风险更大，对投资团队的专业能力要求很高。”熟悉中民投商业模式的知情人士评价，中民投不只做投资，“做着做着自己下海经营，这就需要操盘实业的企业家能力。”

在董文标辞职之后，李怀珍接任中民投董事局主席。这一安排被上述内部人士评价为——忠诚比能力更重要，“即便董文标退休了，他也想把中民投这摊子事交给一个他放心的人”。

“公司的派系斗争很厉害，不同领导之间互相倾轧的现象很严重。”至少两位以上中民投内部人士对腾讯《棱镜》表示，民生银行系不仅与外聘高管“打来打去”，内部同样风波不断，“李怀珍是董文标老乡和同学，因此董文标先前把李引入民生银行，后来又让他担任中民投总裁，但李是官员出身，个人能力一般，其他民生银行系出身的高管很不服他。”

吕本献：我不认为一个人的工作背景会成为他是否做得好投资的决定性因素，更不会存在某一个行业背景的人做不好投资这样的说法。据我所知，红杉资本的沈南鹏先生，就先后在花旗银行、德意志银行工作过；真格基金的徐小平先生，是学艺术出身，曾经最著名的身份是一位教育家，他们都成为了非常成功的投资人。

对于一个优秀的投资人来说，是否能够保持不断创新，对外部环境保持敏锐的触感，拥有及时的快速反应、调整的能力，这些比曾经的工作背景要重要得多。我们正处于快速变化的时代，每个人都需要自我颠覆。

问题四：有人认为导致流动性困难的原因之一，是因为公司治理不善？

《棱镜》原文：中民投此次流动性危机早在2018年下半年就已露出端倪。

例如，其发行的2018年第二期公司债仅获得筹资10.1 亿元，远低于原定的25亿元拟发行规模；而拟发行不超过35.1亿元的第三期公司债，更是在去年12月5日直接宣布取消发行。

这些债券的用途都是为了“偿还到期债务”。

中民投旗下子公司人士告诉腾讯《棱镜》，从2018年6月份开始，明显感到公司资金出现困难，该子公司几次通过旗下光伏资产进行融资，最大一笔没超过5亿元，“但是这笔钱在账上没呆几个小时就被划到集团了”。

吕本献：2018年以来，流动性困难恐怕已经成为共性问题。我们可以看到，有责任、担当的企业都在努力转型，拥抱科技变革，提升自身业务水平，积极应对经济和金融周期变化。无论是从总资产，还是产业布局的广度来说，中民投的承压面都要比一般企业大得多。

中民投建立了规范的公司法人治理结构，设有股东会、董事局、监事会和经营管理层。董事局还下设了审计与关联交易委员会、人事委员会、全球委员会、战略管理委员会、投资决策委员会、咨询与品牌委员会。中民投内部管理及风险控制意识较强，已建立了较完善的内部管理制度体系和风险管理架构。

当然，中民投也需要从粗放式的投资管理方式向精细化投资转变。如何借助数据分析、合理资本配置等方式，提升投资的科学性和效率，是值得我们思考的。

问题五：中民投本次转让董家渡项目之后，是否已足以解决当前的流动性问题？后续还有无其他资产出售计划？

《棱镜》原文：1月19日一笔30亿元非公开定向债务融资工具（PPN）构成事实上的技术性违约，揭开了中民投流动性危机的冰山一角。

最终，由上海市政府出面协调，中民投将中民外滩50%股份，作价121亿元转让给绿地集团，方才完成债券偿付。中民外滩主要负责董家渡项目的开发，该项目宗地面积 17.51 万平方米，总建筑面积113.9 万平方米，概算总投资604亿元，预计2021年完工。

这宗土地被视为中民投旗下最优质的资产。2014年11月18日，中民投协同旗下公司，以248.5亿元摘下这块地，成为当年上海名动一时的总价地王项目。

2017年上半年，中民投转让中民外滩45%股权予安信信托，后者发行总规模240亿元信托产品接盘，其中优先级180亿元，劣后级60亿元。

“当时这笔投资大概率是明股实债，中民投可能与安信信托签署了抽屉协议，待中民投财务状况好转后，回购这笔股权。照现在情况，安信信托真的要当股东了。”知情人士向《棱镜》透露。

吕本献：中民投的本质始终是一家投资公司。本次董家渡项目的转让，是中民投有效优化公司产业布局结构和资产负债结构，持续深化落实公司转型战略的重要一步。

中民投正从“投资+控股+经营”向“投资”战略转型，我们会持续提升、出售成熟企业，撤并低效企业，并由过去的扩张模式转变为现在的买卖结合、以退为主的模式，适量发掘符合转型发展方向的优质项目，改变过去单纯依靠资本金投入和短期负债的方式，主要采用产业基金、项目合伙、资产管理等方式进行投融资，培育新的增长点。

问题六：此前中民投称正引入新的战略投资者，进展如何？

《棱镜》原文：“董文标在今年1月份，还亲自拜访中信集团高层，寻求对方支持。”一位中民投前高管对《棱镜》表示，董文标并未完全“撒手不管”。另据媒体报道称，正大集团、中信集团、某大型资产管理公司，都是目前中民投潜在的战略投资者。

2月11日，正大集团副董事长杨小平正式出任中民投董事局联席主席，被视为正大集团即将入场的重要信号。

吕本献：相关工作正在按计划稳步推进中。引入多方战略投资者后，将进一步优化中民投的资本结构，使中民投获得全新的发展动力，奠定持续发展的基础。

问题七：2017年底以来，中民投启动了战略升级，能否介绍具体背景和进展？下一阶段的投资思路是怎样的？

《棱镜》原文：中民投称，从2017年底，中民投就开始“双降双提”：即降规模，提质量；降杠杆，提效率，实施战略转型。中民投总裁吕本献在2018年11月接受《第一财经》专访时也坦承，中民投现有的问题是业态相对分散和发展战略的不够聚焦，因此新业态难以落地。

“我们准备把中民投战略聚焦为两大板块”，他详细解释称，第一板块是投资别人的商业模式，即保险加资管，类似于巴菲特的模式；第二板块是在城市和农村各打造一个平台，然后将两个平台打通，这两个平台将是以后中民投的主要方向。在他看来，中国农村潜力巨大，希望通过农户财富增长计划、农户的数字化工程、乡邻广场等形式，促进农村线上线下的整合。

这一转变也早有迹象。在董文标10月份卸任中民投董事局主席时，中民投方面称，他仍将出任董事，继续在中民投的发展中发挥作用，推动中民投乡村振兴整体解决方案的落地。

吕本献：中民投自成立以来，产业布局就一直紧跟国家战略，紧贴民生需求，这一点初心未变。中民投将聚焦“投资”核心，布局技术和商业模式创新的新兴产业，同时把现有产业资源盘活，培育轻资产的城市社区服务共享平台和乡村振兴服务共享平台。

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实习运营编辑：张媛

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